虎成论金

第236期《张虎成讲股权投资》系列(23)投决会揭秘!

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“我宁要模糊的正确,也不要精确的错误。”这是巴菲特的名言。投资是一个很有仪式感的事,股权投资的仪式感更为重要,除了尽职调查,投资决策会(以下简称“投决会”)也是其中至为关键的环节。每个投资机构的投决会,风格可能都会不一样,但主要的目的一样:通过集体决策,提高投资决策的科学性和客观性,防范独断的投资决策导致的失误,使投资决策更加谨慎。

优选资本的投决会的四大部分

第一部分:项目组陈述项目
  要求实事求是,客观陈述,不掩饰问题。
  第二部分:风控合规部发表独立意见
  风控合规部围绕项目存在的问题,一一说明风险点、关注点,和投资与否的具体建议。
  第三部分:针对性问询、讨论
  不仅仅是投决会成员,列席的人员都可以提出自己的问题。投决会也会邀请外部的行业专家参与讨论,通过从各种各样的角度提出各式各样的问题。这个时候,就能看出,项目团队对这个企业、这个行业的了解程度。
  第四部分:投决会委员投票表决
  投决会成员一般为五人,成员并不固定。

投决会中常见的问题

第一:过度推介,信息失真,把项目陈述变成一场企业的融资路演。
  第二:数据空洞,似是而非,虚浮又飘渺,比如动辄百亿千亿这种想象的市场。
  第三:观点之争,没有客观数据,没有财务报表,陷入没有意义的观点之争。
  第四:失焦。与会人员专业背景不同,提前对项目资料消化理解的程度也不同,现场项目分析缺乏主线,影响效率和质量。
  第五:心理否定。投资经理陷入项目太深,对明显的问题用自我催眠的方式予以回避和自我说服,例如那些罪行显而易见的犯罪分子的母亲们,都认为自己的孩子是无辜的,这就是一种心理否定,有时候,陷的太深或者真相太残酷,让人难以承受,我们的内心就会试图扭曲它,将之变成可以承受的,在某种程度上我们都会这么做,这是一种常见的心理误判。

投决会应该先捋清楚的几个问题

第一:基本规律的认识
  投资行业的规律、被投企业的行业规律、周期的规律、公司成长的规律、事物发展的规律等等。不同的行业有其不同的行业规律,不同阶段的企业也有其不同的规律。比如生物医药行业的新药研发公司,在产品未获准上市之前,很难产生营业收入,这种情况下过分的关注其财务问题,就没有实际意义。甚至也不需要过早的考虑产品如何销售的问题,这类企业产品能到临床三期,就是成功。
  另外创业是很难的事,创业成功是小概率事件,股权投资,更是从小概率中找小概率,这就是投资行业的规律。通过看那些股权投资历史上经典的成功案例,我们又会发现一个规律,行业占至关重要的因素,只做熟悉的行业,只投资未来有巨大市场的行业,不要因为估值便宜而投资一些小众市场。另外有价值的信息通常是不对称的,这也是恒定的规律。

  第二:项目的主要矛盾和次要矛盾
  行业信息和项目内容大多数是事实和分析,在面对大量信息时我们应该如何尽快做出判断?我们需要快速的梳理出投资逻辑,事实和分析只是用来填充逻辑的,一个项目,尝试用一句话去总结描述,如果我们发现不能用一句话描述,那往往是我们对项目的认识还不够。任何一个企业我们都可以罗列出很多的风险因素,但这些风险因素是否是判断投资的依据呢?这就不一定了,投决会上,有时候大家会陷入某一个风险点的争论,但这其实并不一定能为我们的决策提供帮助。所以,我们要区分主要矛盾和次要矛盾,决定我们最终做出判断的往往不超过三个主要矛盾。从投资机构立场来看,主要矛盾决定着企业的成长,甚至是生死,然后围绕这些矛盾点,展开讨论。当然企业所处的行业不同,企业的发展阶段不同,面对的市场环境也会不同,没有哪两家企业的主要矛盾是完全一样的,我们要具体项目具体分析,先认知,再分析,项目就会越来越清晰,理解起来也会越来越简单。对于非常复杂的事情,其实是没有办法判断的,只有先一步步的梳理、简化,抓住主要矛盾,我们的投决也是如此。

  第三:求同存异
  每个项目,都有其独特的地方,这些独特之处,在整个行业中,竞争力是怎样的?能否支撑企业从行业竞争中脱颖而出?一场高质量的投决会,最后至少要梳理明确大家的分歧点在什么地方?这些分歧中,哪些是观点认识上的分歧,哪些是信息不对称的分歧?哪些是可以变化的?哪些是客观存在无法改变的?
  优选资本的投决会有一张表,围绕企业的不同角度设置区间值,投决会委员,根据自己的判断来打分,最后通过对比,我们可以知道哪里是分歧点,然后继续论证,再组织讨论。每一个人对一个项目的理解和认知是有很大差距的,站在不同的理解层面无法实现统一的认知,当然做出的判断也就没有意义了。求同的过程是先把大家的认知拉升到同一层面,尽可能的掌握更多的信息,对于事实和基本规律有一致认同;存异必须是在求同的基础之上,在对事物有相同的认知下,用逻辑判断差异,这样的差异才有探讨的价值,也更能够说服对方。求同存异是一个过程,也是我们分析项目的一种方法。

  第四:围绕分歧点和风险点展开投决会
  从投决会的结果来看,有三种类型的项目,公认不能投的、可投可不投有分歧的、一致认为值得投的。大家对真正好的项目和不好的项目,判断力都会差不多,对可投可不投的项目,分歧会比较大。我们认为,投决会有两个核心原则:一是决定让我们投资的理由,不可以是项目已经存在的亮点,而导致这个项目死亡或者不死不活的理由,才是真正值得我们关注的东西。它的问题是否可控?它的劣势是否可以修正?项目最可能发生的风险是什么,风险发生时,会不会置我们的投资于死地?这些问题都要经过深思熟虑,那才是需要决定的原因。
  其次投决会不是判断一个企业有多大概率会失败,而是应该判断一个企业有多大概率会成功。仔细思考一下,这是两个完全不同的问题,对创业者而言,只要我不放弃就没有失败,但对投资机构可不是这样的,虽然被投企业没有死,但没有成长性,导致投资人无法退出,这个时候就是投资失败了。所以,投决会成员要敢于pass,不要害怕错过所谓的好项目,这也是优选资本投决会的核心思想:错过比犯错强。

  第五:我们到底应该选择什么样的项目
  虎哥有以下总结:首先要排除高风险低收益的项目;其次审慎选择高风险高收益的项目;适当选择低风险低收益的项目;最后敢于重仓下注低风险高收益的项目。

《虎成论金》·让中国人更懂金融!
  《虎成论金》是中国财经视频领域唯一一档由金融集团公司创始人亲自创作的节目。该节目以“让中国人更懂金融”为核心使命,致力于向社会大众普及金融知识,用微视频和生动的语言,把生冷的金融概念和复杂的投资逻辑转化为通俗易懂的故事。自2015年12月开播以来,通过持续的高质量原创思想观点输出,在各互联网媒体平台累计播放超过1亿次,已成为中国金融业最具影响力的财经视频节目之一。

主讲人:张虎成

张虎成,优选金融集团创始人;中国金融业最具影响力的财经视频节目《虎成论金》主讲人;新华社2014中国经济人物。