虎成论金

第240期《张虎成讲股权投资》系列(27)投资机构不懂退

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如何理解退出为王

虎哥:欢迎大家继续来到股权投资之投后管理的录制现场。经历过前两次的分享之后,我们对投后的核心步骤——退出为王,又是如何理解的,有请三位嘉宾继续为我们分享。
  尤航华:我认为退出为王是现在市场上一种流行的状态。当你投资的企业进行新一轮融资的时候,企业公认估值看上去比较高,企业开心、投资人也很开心,但高估值背后代表的是投资人实际拿到的收益么?并不尽然。市面上的很多基金在最后运营退出的时候,带给投资人的回报并没有当时讲的那么华丽,这中间反映的是什么问题呢?反映的是没有退出的投资都是纸上谈兵,都是纸面财富,没有意义。我们想要抓住的其实是最终结果,投资人也只关注资金和利润是否能回笼。
  虎哥:那这一点我们又是如何在实际操作中去做这件事情的呢?有没有能给大家分享的?
  尤航华:对于退出为王,我个人认为它是一个策略和执行的问题。首先我们要去整理好自己的状态,不是只有IPO才叫退出,退出的路径是很多的,除了IPO之外还有借壳上市、老股转让、并购甚至还可以是有实力的大股东进行回购。最终我的目的是尽可能的在有问题的项目上减少损失,而在成长性比较好的项目上让利润去大幅奔跑,所以在这个方面,我觉得一定要让自己的渠道多样化。
  赵莹:对,其实公司层面我们也有对项目进行分类,同时我们会从四个维度对企业进行分类:行业地位、成长性、团队管理能力、退出方式。其中评级为A类的企业是我们认为超预期的一类企业,这种企业应该是身处行业龙头、每年以超过50%的增速在增长、管理团队优秀并最终能以IPO的方式退出的企业。评级为B类的企业是我们认为符合预期的一类企业,在细分市场有龙头地位,每年以30%左右的速度增长,管理团队还不错,退出也比较明确,可能会并购退出,也可能是IPO退出。而C类企业,就是成长不稳定,管理团队一般,退出方式不太明确,是达不到我们预期的一种平庸的项目。D类企业,是行业前景比较暗淡,企业运行比较艰难,甚至出现过一些重大的风险,比如说管理团队出现了流失,以及退出无望的这种情况,这种企业基本上是不可能活下去的企业。所以我们要确保A、强化B、提升C、处理D,并且保证A类企业不会变成B和C类企业。
  韩迪:我们现在谈到企业退出的时候为什么要把它放在这样一个高度上?因为无法退出确实是现在多数企业的一个痛点。前不久有一个新闻媒体的编辑,大概统计了一下,我们拟上市的所有独角兽的市值,差不多有4万亿。这反映了一个问题,就是有4万亿的财富量是没有流动性的,也就是说90%的早期投资,找不到退出的地方。尤其是一些持股时间比较长的,估值比较高的大型IT互联网公司,它们长期不上市,而一旦上市就跌破发行价,这影响了整个募资市场的方向,会让整个行业都很消沉。比如说在美国发育时间比较久的VC市场,投资过天使轮的人可能在A轮B轮就开始逐渐退出了。投A轮B轮的,在C轮未上市前,它就退出了。而投C轮,投Pre-IPO的人,也很乐意拿出一部分资本,让前面的人退出去一些。但这种文化,目前在国内还没有形成,每个企业都害怕给别人当接盘侠,所以整个生态,还需要有一定的时间去成长。所以我们在企业创立的时候,就应该跟它有这样一个提醒,让他知道IPO并不是那么容易的一个事情。
  尤航华:韩总讲了一个资本市场的丰富度的问题,资本市场层次丰富,对于资产的流动性,对于退出一定是有帮助的。但我觉得这个事儿得分为两个方面,一方面其实资产是存在一定泡沫的,特别是在一些热门的领域存在泡沫,这本身就要求我们在投资的时候要注意到这个问题。另外一方面,在退出的通道上,我们也需要去利用小生态的力量,因为退出说的不单单是我们所投的这个企业,它还处于一个上下游的衔接。比如说我们投的企业可能处在早期,那么企业中后期有可能进行下一个轮次的融资,也有可能我们投的这个企业在我们目前布局里面,并不是一个非常适合的状态,这时我们就有可能通过老股的方式,把它转让出去。但是这个企业对别人的布局而言,它可能是一个很好的补充,大家有各自的需求,那么就需要利用这个生态圈的建立,去成功实现项目的退出。这对我们来说是有帮助的,对于接盘方也是有帮助的,这里面涉及到的面很广,有的是战略型的投资方、产业型的投资方,还有像我们这种财务型的投资人。
  赵莹:对,其实我们在公司层面也在积极的布局这方面的事情,除了传统的大家了解的IPO并购、隔轮退出、老股转让等这些方式以外,我们其实也在搭建我们自己的退出衔接生态圈,包括我们联系的很多二手基金。最近市场上出现了很多这样的基金,有很多优质的项目,我们可能投的比较早,到了合适的退出时间点,项目并没有发展到理想的状态,但是我们判断它还是很有潜力的,还会有其他看好这个项目的投资人继续参与下去,我们如果搭建起这个生态圈,那么不同的机构在生态圈中有自己的角色和位置,大家都会取得一个更好的局面。
  尤航华:我们前段时间投的一家国外医药企业在纳斯达克上市了,应该说首轮的表现是非常亮眼的,股价大概涨了60%多,那我们通过这件事情能做什么呢?一方面我们为投资人带来了回报,另外一方面在这个企业上市过程中,我们更清楚用什么样类型的辅导券商、什么样的中介机构来服务他们,他们的资源圈是怎么样的,哪些是能够提供更优质服务的。对于这个企业上市能起到很好的帮助的合作方,我们其实就可以衔接上,为我们现有的这家企业提供帮助。
  赵莹:对,其实这是一个投资策略的问题,也是一个退出策略的问题,实际上我们自始至终还是贯穿我刚才说的那个理念,我们在投前投中以及投后都要考虑到怎么退出,因为毕竟我们是一家投资机构。
  虎哥:我想再请问一下对退出这个问题,我们有哪些比较切实的理念呢?
  赵莹:优选资本在退出的策略上有自己的一套的逻辑和体系,我们的退出理念第一个就是抓住一切形式的机会来退出。第二个呢,是要抓优质项目、处理中间项目以及清算尾部项目。第三个理念就是先拿回投资成本,因为我们是要为我们众多的lp负责任的,之后我们再逐步的退出剩下的部分。第四个理念呢,是A轮投资C轮退,中后期的项目隔轮退。 第五个理念就是IPO最佳,并购其次,股权转让也应该重视,回购其实是相当于不得已而为之,是已经失败了的一种决策。股权转让退出的时候,我们既会考虑到自己的收益,也要考虑到接盘方的潜在收益。打折转让其实也是这个市场的一种常规现象。
  虎哥:服务为根、管控为本,退出为王。本期节目我们就分享到这里。

《虎成论金》·让中国人更懂金融!
  《虎成论金》是中国财经视频领域唯一一档由金融集团公司创始人亲自创作的节目。该节目以“让中国人更懂金融”为核心使命,致力于向社会大众普及金融知识,用微视频和生动的语言,把生冷的金融概念和复杂的投资逻辑转化为通俗易懂的故事。自2015年12月开播以来,通过持续的高质量原创思想观点输出,在各互联网媒体平台累计播放超过1亿次,已成为中国金融业最具影响力的财经视频节目之一。

主讲人:张虎成

张虎成,优选金融集团创始人;中国金融业最具影响力的财经视频节目《虎成论金》主讲人;新华社2014中国经济人物。